前 言
2023年初，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議和地方國(guó)資負(fù)責(zé)人會(huì)議，明確新時(shí)代新征程要做好國(guó)資國(guó)企工作，繼2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)高質(zhì)量收官后，謀劃實(shí)施新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)。本文結(jié)合目前國(guó)有企業(yè)投融資的實(shí)際需求與困境，就國(guó)有企業(yè)投融資途徑、舉措提出一些思考。
政策文件及形勢(shì)解讀 01 政策及規(guī)劃文件 國(guó)有企業(yè)改革是中國(guó)近年來(lái)的重點(diǎn)工作之一，1997年5月發(fā)布《中華人民共和國(guó)國(guó)有企業(yè)法》后，國(guó)有企業(yè)改革逐漸深入，包括一系列相關(guān)政策和文件相繼出臺(tái)，為國(guó)有企業(yè)改革提供了法律保障，指導(dǎo)國(guó)有企業(yè)開展改革工作。在投融資舉措方面，相關(guān)的政策文件如下： 1）《關(guān)于改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制的若干意見》（國(guó)發(fā)〔2015〕63號(hào)）提出，在關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，通過(guò)開展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本整合等，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚和轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)。 2）《關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見》（國(guó)資發(fā)財(cái)評(píng)規(guī)〔2021〕18號(hào)）指出，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)隱性債務(wù)的管控，嚴(yán)控資產(chǎn)出表、表外融資等行為，指導(dǎo)企業(yè)合理使用權(quán)益類融資工具，對(duì)永續(xù)債券、永續(xù)保險(xiǎn)、永續(xù)信托等權(quán)益類永續(xù)債和并表基金產(chǎn)品余額占凈資產(chǎn)的比例進(jìn)行限制，嚴(yán)格對(duì)外擔(dān)保管理。 從國(guó)家“十四五”規(guī)劃來(lái)看，也提出了融資創(chuàng)新的需求?！吨腥A人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，深化國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革，科學(xué)合理界定政府及國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司和所持股企業(yè)的權(quán)利邊界。 綜上，投融資模式的多元化創(chuàng)新發(fā)展是實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展的必然需求。 02 融資方面的主要困難 （1）融資方式單一，資金籌集受限 目前國(guó)有企業(yè)融資主要通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)獲取資金或者發(fā)行股票、債權(quán)等方式公開融資，對(duì)外部融資依賴甚高，尤其是對(duì)銀行的依賴程度不斷增加，使得企業(yè)的資金來(lái)源渠道受限，阻礙企業(yè)發(fā)展。 （2）融資成本大，發(fā)展動(dòng)力不足 由于目前國(guó)有企業(yè)融資以銀行貸款為主，銀行申請(qǐng)及放貸過(guò)程緩慢使得企業(yè)承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，增加了國(guó)有企業(yè)的融資成本。同時(shí)為了拉動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)，企業(yè)的資金需求量仍在不斷擴(kuò)大，為資金運(yùn)作帶來(lái)巨大壓力，造成企業(yè)發(fā)展動(dòng)力不足。 （3）融資政策支持較少，融資活動(dòng)難以開展 當(dāng)前國(guó)家通過(guò)政策優(yōu)惠和制度支撐，提升中小企業(yè)活力，為其帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇，增加了國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。國(guó)家對(duì)幫助國(guó)有企業(yè)構(gòu)建完善、多元化的融資渠道和體系關(guān)注相對(duì)較少，使得國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)難以有序開展。 03 投融資舉措的方向 我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革在投融資領(lǐng)域的主要方向包括推進(jìn)市場(chǎng)化改革和多元化融資，以便更好地滿足企業(yè)的資金需求，提高競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目實(shí)踐作為重要一環(huán)，要樹立“投融資新理念”，投融資應(yīng)更加注重市場(chǎng)化和專業(yè)化。一方面，要依靠市場(chǎng)化機(jī)制調(diào)動(dòng)社會(huì)資本投入，優(yōu)化項(xiàng)目管理和實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益；另一方面，要引入專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投融資咨詢和評(píng)估工作，提高投資效率和風(fēng)險(xiǎn)控制水平；此外，還要加速建立國(guó)有資金與社會(huì)資本混合投資機(jī)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。 總的來(lái)說(shuō)，未來(lái)的投資建設(shè)需要借助市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)市場(chǎng)化和專業(yè)化的創(chuàng)新舉措，更好地支撐項(xiàng)目建設(shè)。 非傳統(tǒng)融資方式的特點(diǎn)及形式 01 優(yōu)點(diǎn)突出，需控制風(fēng)險(xiǎn) 在國(guó)企改革與開拓任務(wù)并重的形勢(shì)下，從企業(yè)自身角度出發(fā)，通過(guò)非傳統(tǒng)融資方式（不并入國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表）募集資金，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流產(chǎn)生正向作用，而又不體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，非傳統(tǒng)融資方式具有更高的靈活性，有助于緩解當(dāng)下周轉(zhuǎn)需求高、負(fù)債情況不佳企業(yè)的困境，主要表現(xiàn)在： 一是使得財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亮眼，優(yōu)化了財(cái)務(wù)報(bào)表，使得市場(chǎng)投資者對(duì)公司的認(rèn)可度大大提升； 二是使得企業(yè)在信用評(píng)級(jí)時(shí)突顯優(yōu)勢(shì)，提升評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的償債能力觀感，增強(qiáng)表內(nèi)融資的能力，降低融資成本； 三是擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)成果，融資不體現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表里面，但是經(jīng)營(yíng)的成果卻體現(xiàn)在損益表中，使得出企業(yè)資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)更出色。 綜上，通過(guò)非傳統(tǒng)融資使得銷售額、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流得到了正向累加，但是負(fù)債率卻沒有明顯增加，企業(yè)綜合評(píng)價(jià)大大提升。當(dāng)然，非傳統(tǒng)融資涉及一定風(fēng)險(xiǎn)，因此需要加強(qiáng)監(jiān)管。 02 融資途徑多樣化 非傳統(tǒng)融資的四種常見方式為：租賃融資、關(guān)聯(lián)方借款融資、資產(chǎn)證券化（ABS）融資和通過(guò)合作方并表融資。 （1）租賃融資：企業(yè)通過(guò)租賃資產(chǎn)來(lái)滿足企業(yè)發(fā)展或運(yùn)營(yíng)需要，采用逐步支付租賃費(fèi)用的形式獲得資產(chǎn)使用權(quán)，降低了企業(yè)的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （2）關(guān)聯(lián)方借款融資：企業(yè)通過(guò)與其關(guān)聯(lián)方（如股東、控股子公司等）之間的借款關(guān)系進(jìn)行融資。這種方式具有較低的融資成本和更加靈活的融資條件等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也存在一些風(fēng)險(xiǎn)和局限性，或存在未來(lái)發(fā)生爭(zhēng)議及法律責(zé)任難以明確等問(wèn)題。 （3）資產(chǎn)證券化（ABS）融資：ABS融資將國(guó)有企業(yè)流動(dòng)性較差或者較難變現(xiàn)的資產(chǎn)，通過(guò)特定的融資結(jié)構(gòu)和安排，以此為基礎(chǔ)發(fā)行債券或證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資。通過(guò)ABS融資能夠增加企業(yè)的融資渠道和融資額度，減輕企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。然而，ABS融資也存在一些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，如可能出現(xiàn)違約等問(wèn)題。 （4）通過(guò)合作方并表融資：此類融資方式常見于項(xiàng)目合作開發(fā)，融資主體為兩方及以上企業(yè)共同出資成立的項(xiàng)目公司（SPV）。舉例來(lái)說(shuō)，企業(yè)A、B合作開發(fā)某項(xiàng)目，共同出資組建了項(xiàng)目公司，假設(shè)企業(yè)A在股權(quán)比例和控制力上沒有對(duì)項(xiàng)目公司構(gòu)成控制權(quán)，因此對(duì)項(xiàng)目公司沒有并表權(quán)，項(xiàng)目公司的融資性負(fù)債就不體現(xiàn)在企業(yè)A的財(cái)務(wù)報(bào)表中（雖然實(shí)際上企業(yè)A仍負(fù)有相應(yīng)償還義務(wù)）。此類方式常見于PPP模式、片區(qū)開發(fā)模式的項(xiàng)目中。 通過(guò)合作方并表融資流程相對(duì)簡(jiǎn)單，且可通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式選擇合作方，也無(wú)需企業(yè)自身提供相應(yīng)的資產(chǎn)，適用于時(shí)間緊迫的項(xiàng)目。PPP模式建構(gòu)在一系列的學(xué)術(shù)研究之上，其過(guò)程都可依循政策文件指導(dǎo)。片區(qū)開發(fā)模式作為此類融資方式的另一種形式，更加市場(chǎng)化，有利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。 片區(qū)開發(fā)模式的優(yōu)勢(shì)及發(fā)展需求 01 片區(qū)開發(fā)模式的優(yōu)勢(shì) （1）解決融資困難 片區(qū)開發(fā)模式通過(guò)吸引外來(lái)資本進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的融資。由地方國(guó)有企業(yè)與投資人共同參與開發(fā)，共同實(shí)施項(xiàng)目投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)多元化的融資渠道，吸引來(lái)自不同領(lǐng)域的資金投入，降低項(xiàng)目融資的門檻，提高融資能力。 （2）滿足合規(guī)性，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 片區(qū)開發(fā)可以結(jié)合不同的投融資模式，與投資人、金融機(jī)構(gòu)等合作，共同承擔(dān)項(xiàng)目投資和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可以有效地減輕地方國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （3）資源得到有效整合 片區(qū)開發(fā)能夠集中整合多種不同的資源，包括土地、資金、市場(chǎng)等，形成規(guī)模效應(yīng)，提高資源利用效率。通過(guò)集中整合資源，負(fù)責(zé)開發(fā)的企業(yè)可以減少資源的浪費(fèi)和重復(fù)建設(shè)，提高資源的利用效率。同時(shí)，片區(qū)開發(fā)還可以有效解決城市發(fā)展中資源分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈的問(wèn)題，促進(jìn)城市資源的有序配置和優(yōu)化。 （4）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 片區(qū)開發(fā)能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)就業(yè)和收入的增加。通過(guò)引入外來(lái)投資和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)，片區(qū)開發(fā)可以推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)崗位，提升居民收入水平，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，助力產(chǎn)業(yè)集群的形成和發(fā)展。 02 相關(guān)政策支持需求 為實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目采用片區(qū)開發(fā)模式有序開展，政府可以適當(dāng)給予政策支持，實(shí)現(xiàn)資源有效整合，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 金融政策：考慮制定非傳統(tǒng)融資的相關(guān)政策，吸引社會(huì)資本合法參與項(xiàng)目融資。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極參與片區(qū)開發(fā)項(xiàng)目，為企業(yè)提供低成本的融資支持。 土地政策：給予一定的土地引導(dǎo)政策，綜合設(shè)置土地成本和開發(fā)門檻。同時(shí)，政府也要加強(qiáng)土地管理和監(jiān)管，規(guī)范土地出讓流程，防止土地資源浪費(fèi)和濫用。 稅收政策：給予稅收優(yōu)惠政策，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，提高其發(fā)展動(dòng)力，激發(fā)企業(yè)投資熱情。另外，還可以建立稅收獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，獎(jiǎng)勵(lì)在片區(qū)開發(fā)中做出突出貢獻(xiàn)的企業(yè)。 總 結(jié) 探索新的投融資路徑核心是加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的融資能力，提高效率和競(jìng)爭(zhēng)力，保持國(guó)有資產(chǎn)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。片區(qū)開發(fā)模式作為非傳統(tǒng)融資的途徑之一，可以為國(guó)有企業(yè)提供更廣泛的融資渠道和條件，解決國(guó)有企業(yè)融資受困的窘境，提升國(guó)有企業(yè)融資能力。從某種程度上也能促進(jìn)企業(yè)間合作，形成資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高參與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和綜合效益。 同時(shí)，我們也要注意到國(guó)資發(fā)財(cái)評(píng)規(guī)〔2021〕18號(hào)提出要嚴(yán)控資產(chǎn)出表、表外融資等行為，因此國(guó)有企業(yè)在探索投融資方式、拓展融資渠道的同時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵守融資監(jiān)管政策，保持融資行為的規(guī)范性和合法性，提高融資行為的透明度和規(guī)范性，助力經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
